MND13 · Contabilidad para la Toma de Decisiones · Trabajo Final Integrador
Ya crece 30% en ventas y destina cuatro de cada diez dólares que factura a tecnología
Grupo 7Cloudflare, Inc. · NYSE: NET · Ejercicio 2025
IntegrantesJuan Manuel Lopez Seco · Lautaro Veliz · Lorena Karina Duarte
Matias Perez Pochat · Yinneth González Rodríguez
Matias Perez Pochat · Yinneth González Rodríguez
CLOUDFLARE|
La infraestructura que funciona detrás de Internet
Fundada en 2009 por Matthew Prince, Michelle Zatlyn y Lee Holloway. Nació con foco en seguridad web y evolucionó hacia una plataforma global de seguridad, performance, conectividad y desarrollo.
👤USUARIO
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☁CLOUDFLARE
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🖥APLICACIÓN / SERVIDOR
Seguridad DDoS · WAF · Zero Trust
Performance CDN · DNS
Developer & AI Workers · aplicaciones · IA
Modelo principalmente por suscripción: desde servicios gratuitos hasta contratos corporativos.
2009
Nace Cloudflare
3 fundadores
Prince · Zatlyn · Holloway
Nace para resolver un problema de seguridad en Internet
Nace para resolver un problema de seguridad en Internet
2010
Lanzamiento
8 empleados
Presentación pública en TechCrunch Disrupt
Comienza a escalar su red
Comienza a escalar su red
2014
Primera escala
~100 empleados
Expansión internacional de la infraestructura
Ya comienza a operar en Buenos Aires
Ya comienza a operar en Buenos Aires
2019
Sale a bolsa
NYSE: NET
USD 15 por acción
De startup privada a compañía pública global
De startup privada a compañía pública global
2025
Escala global
5.156 empleados
330+ ciudades · 125+ países/regiones
USD 2.168 M ingresos · +29,8% crecimiento
USD 2.168 M ingresos · +29,8% crecimiento
USD 15 ⟶ USD 197 por acción
IPO 2019 ⟶ cierre 2025 | ≈ 13×
− USD 102 M
Resultado neto 2025
¿Por qué el mercado multiplicó por 13 el precio de una compañía que todavía registra pérdidas?
Ingresos
Crece 29,8% y el crecimiento no depende de una región ni de un canal
Ingresos anuales · USD millones
+USD 871 M
de ingresos en dos años
+29,3%
CAGR 2023–2025
Mix por geografía 2025
50,5%
de los ingresos fuera de Estados Unidos
≈ USD 1.095 M
La mitad del negocio ya se genera fuera de Estados Unidos, lo que reduce la dependencia de un único mercado.
Ruta al mercado
Venta directa80% → 74%
Canal de Partners20% → 26%
El canal de Partners gana 6 puntos porcentuales y amplía la capacidad de escala comercial sin agrandar la fuerza de venta directa.
Millones de dólares. EMEA: Europa, Medio Oriente y África. APAC: Asia Pacífico. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.3
Análisis de los estados financieros · panorama del ejercicio 2025
Crecimiento y caja en máximos; la rentabilidad sigue pendiente
2.167,9
Ingresos
Máximo histórico
260,6
Free Cash Flow
Máximo histórico
−102,3
Resultado neto
Ningún ejercicio con ganancia desde la salida a bolsa
Los márgenes de resultado quedaron planchados —el operativo perdió 0,3 puntos y el neto no se movió— mientras los de caja mejoraron: EBITDA +0,8 pp y Free Cash Flow +2,0 pp. La filmina siguiente descompone por qué.
Millones de dólares salvo indicación. Las columnas YoY son la variación entre los ejercicios que separan. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.4
Costos y gastos · análisis vertical y horizontal
Ganó 2,5 puntos de estructura y perdió 2,8 de margen bruto
Margen bruto − Gastos operativos sobre ingresos = Margen operativo · los dos se movieron casi tres puntos en direcciones opuestas y se cancelaron
74,5% − 84,1% = −9,6% contra −9,3% en 2024
Ganó 2,5 puntos de estructura
Gastos operativos sobre ingresos: 90,6% → 86,6% → 84,1% · comercialización, investigación y administración
Perdió 2,8 de margen bruto
El costo se llevó el 34,9% de los ingresos incrementales de 2025, contra una base de 22,7%: el negocio nuevo es más caro que el existente. En 2024 había absorbido apenas el 19,2%.
Porcentaje sobre ingresos de cada ejercicio. Apertura del costo según el análisis de la dirección. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.5
Flujo de efectivo
Un mismo ejercicio, tres lecturas: margen operativo, margen EBITDA, margen FCF
El 86% del Free Cash Flow es cobro anticipado. De los 260,6 M, 223,8 vienen del aumento de los ingresos diferidos: caja de servicios que todavía no se prestaron y que la compañía sigue debiendo. Sin ese aporte, el Free Cash Flow del año habría sido de 36,7 M.
Porcentaje sobre ingresos en el gráfico; millones en el cuadro, que reconcilia sólo 2025. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.6
Capital de trabajo
El capital de trabajo creció 55%, pero el pasivo corriente casi se triplicó
Activo corriente menos pasivo corriente. Las dos puntas se movieron mucho más que el saldo, y por la misma causa: el vencimiento de 2026.
- La deuda 2026 dejó de ser de largo plazoLos 1.291,3 M de obligaciones convertibles se reclasificaron al pasivo corriente porque vencen dentro de los doce meses. El pasivo corriente creció 196,2%.
- Por eso sube el saldo y baja la liquidezLa resta mejora 55,5% y la división cae de 2,86 a 1,98. Son las mismas dos cuentas, moviéndose en direcciones opuestas.
- La presión es financiera, no operativaEl crecimiento no consume capital de trabajo: la compañía cobra por adelantado y los ingresos diferidos aportaron 206,4 M en el año.
Millones de dólares. Capital de trabajo = activo corriente − pasivo corriente. Fuente: balance consolidado · 10-K FY2025 · SEC.7
Mix de inversión · ¿En qué invierte la compañía?
Invierte lo mismo de siempre, pero corrió la inversión de software a infraestructura
Investigación y desarrollo más inversión de capital: el total se mantiene en torno al 38% de los ingresos los tres años. Lo que cambió es el reparto.
- El esfuerzo inversor no bajóLa suma de I+D y capital pasó de 38,0% a 39,4% de los ingresos: la compañía sigue invirtiendo cuatro de cada diez dólares que factura.
- Pero cambió de destinoLa inversión de capital pasó de 10,4% a 15,8% de los ingresos, mientras investigación y desarrollo bajó de 27,6% a 23,6%.
- Y eso explica el margenInvestigación y desarrollo es gasto del ejercicio y no toca el margen bruto. La inversión de capital se deprecia dentro del costo de los ingresos: correr el peso hacia allá presiona el margen, y durante cinco años.
Porcentaje sobre los ingresos de cada ejercicio. I+D del estado de resultados; inversión de capital del flujo de efectivo. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.8
Diagnóstico · primera parte
Fortalezas y debilidades
Fortalezas
- Crecimiento sostenido y de alta calidadUSD 2.168 M, +29,8% tras un +28,8%, con retención neta del 120%: la cartera existente se expande sola.
- Red propia con economías de escalaLa capacidad ociosa financia el plan gratuito, la escala mejora los acuerdos de interconexión y eso reduce el costo de ancho de banda. Es lo que sostiene un margen bruto del 74,5%.
- Genera cajaUSD 260,6 M de Free Cash Flow, +56,1%, aunque 223,8 M son cobros anticipados.
- Alta liquidezRatio corriente 1,98: el 88% del activo corriente es caja e inversiones.
- Ingreso contratado y todavía no reconocidoUSD 2.496 M, de los cuales el 63% se reconoce en doce meses.
- Sin concentración de clientesNinguno superó el 10% de los ingresos en tres ejercicios.
Debilidades
- Sin rentabilidad contable en ningún ejercicioResultado neto −USD 102,3 M y operativo −USD 207,2 M, con un déficit acumulado de USD 1.204,9 M.
- El costo crece más rápido que las ventasIngresos +29,8% contra costo +45,9%: el margen bruto cayó de 77,3% a 74,5%.
- La estructura crece por encima de las ventasAdministración +39,8%: la única línea por encima de la facturación.
- Buena parte de la retribución se paga con accionesEquivalen al 20,8% de los ingresos y diluyen 2,0% por año.
- Informa un solo segmento operativoNo se puede separar la rentabilidad del negocio maduro de la del negocio de IA.
- La presencia en China depende de un terceroEl acuerdo con JD Cloud vence en marzo de 2026.
Millones de dólares. Opinión favorable sin salvedades de KPMG, sin mención de empresa en marcha. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.9
Diagnóstico · segunda parte
Oportunidades y riesgos
Oportunidades
- Convertir la base gratuita y ampliar la cartera332.466 clientes de pago y sólo 4.298 grandes, sobre millones de usuarios gratuitos: la conversión y la venta cruzada son la estrategia de crecimiento que declara la compañía.
- Vender inferencia sobre una red ya construidaEl costo marginal de agregar servicios de IA sobre infraestructura existente es decreciente.
- El mercado pide plataforma integradaLos clientes buscan proveedor único y evitan atarse a una sola nube.
- El canal de socios sigue ganando pesoDe 20% a 26%: crece sin escalar la venta directa.
- Incorporar tecnología sin desarrollarlaSiete adquisiciones y un Goodwill de apenas 15,5% del patrimonio.
- Quebrantos impositivos no reconocidosUSD 3.117 M previsionados al 100%: valor fuera del balance.
Riesgos
- Escasez y encarecimiento de componentesLa compañía prevé faltante de memoria, discos y procesadores durante el año, por la reasignación de capacidad fabril hacia infraestructura de IA.
- Vencimiento de las obligaciones convertibles en 2026USD 1.293,8 M: casi un tercio de la posición líquida, o dilución si se convierten.
- Compite con jugadores de mucha más escalaAmazon, Microsoft, Google y Akamai pueden subsidiar servicios superpuestos.
- Toda la operación pasa por una sola redEn 2025 una actualización provocó una caída generalizada del servicio.
- El gasto en tecnología es sensible al cicloLa compañía prevé que la incertidumbre macroeconómica persista en 2026.
- Marco regulatorio de privacidadNormas dispares entre jurisdicciones, con el 51% de los ingresos fuera de EE.UU.
El riesgo de Cloudflare hoy no parece ser quedarse sin caja: es crecer sin lograr que ese crecimiento se transforme en ganancias.
Millones de dólares. Fuente: notas contables, indicadores clave y factores de riesgo · 10-K FY2025 · SEC.10
Conclusión y decisiones
La apuesta ya está en el balance; falta que aparezca en el resultado
Dónde está la apuesta. En investigación y desarrollo y en inversión de capital: entre las dos, cuatro de cada diez dólares que factura. La primera ya pasó por el resultado de este año; la segunda está en el balance y va a pasar como costo durante los próximos cinco.
Por qué todavía no llega al resultado. Los gastos operativos cedieron 2,5 puntos sobre ingresos, pero el margen bruto perdió 2,8: lo que sumó este año entra con el costo llevándose 34,9 centavos de cada dólar, contra 22,7 del negocio que ya tenía.
Decisiones de la gerencia
- Abrir el costo por tipo de cargaLa red madura y la infraestructura de IA conviven en una sola línea, y la compañía informa un solo segmento operativo.
- Gestionar la diluciónLa remuneración en acciones equivale al 20,8% de los ingresos.
- Invertir en IA con disciplinaCada dólar invertido hoy se vuelve costo de los ingresos durante los cinco años siguientes.
- Definir el tratamiento de las notas 2026Vencen USD 1.293,8 M en el ejercicio que viene.
Qué mira un inversor
- Free Cash Flow, mirando su composiciónDe los 260,6 M, 223,8 son cobros anticipados.
- Margen EBITDAA 0,8 puntos del cero, y calculado con la remuneración en acciones adentro: más exigente que la medida no-GAAP de la compañía.
- Resultado por acciónEmpeoró a −0,29: el crecimiento todavía no llega al accionista.
Qué mira un acreedor
- Riesgo de corto plazo bajoLa posición líquida cubre tres veces el vencimiento de 2026.
- La caída de la liquidez no es deterioroCae a 1,98 por la reclasificación de las notas; neutralizada daría 4,38.
- Vigilar el endeudamiento si hay nuevo tramoEl pasivo sobre patrimonio ya pasó a 3,14.
Millones de dólares. Los mismos estados sostienen decisiones distintas según quién los lee. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.11
Anexo I
Estado de resultados
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Resultado operativo | |||
| Ingresos | 1.296,7 | 1.669,6 | 2.167,9 |
| Costo de los ingresos | (307,0) | (378,7) | (552,5) |
| Resultado bruto | 989,7 | 1.290,9 | 1.615,4 |
| Gastos operativos | |||
| Comercialización | (599,1) | (745,8) | (920,8) |
| Investigación y desarrollo | (358,1) | (421,4) | (512,5) |
| Administración | (218,0) | (278,5) | (389,3) |
| Total de gastos operativos | (1.175,2) | (1.445,7) | (1.822,6) |
| Resultado operativo | (185,5) | (154,8) | (207,2) |
| Resultados financieros y otros | |||
| Intereses ganados | 68,2 | 87,4 | 131,2 |
| Intereses perdidos | (5,9) | (5,2) | (8,8) |
| Pérdida por cancelación anticipada de deuda | (50,3) | — | — |
| Otros ingresos y egresos, netos | (4,4) | 1,7 | (8,0) |
| Total, neto | 7,6 | 83,9 | 114,5 |
| Resultado antes de impuestos | (177,9) | (70,9) | (92,7) |
| Impuesto a las ganancias | (6,1) | (7,9) | (9,6) |
| Resultado neto del ejercicio | (183,9) | (78,8) | (102,3) |
| Resultado por acción, en dólares | (0,55) | (0,23) | (0,29) |
- La estructura se lleva todo el margen brutoEl costo de los ingresos absorbe el 25% de la facturación, pero los gastos operativos se llevan el 84,1%.
- El resultado financiero sostiene el resultado netoLos intereses ganados por la posición líquida aportaron 131,2 M: sin ellos la pérdida sería más del doble.
- Impuesto sin relación con el resultadoPaga 9,6 M de impuesto perdiendo plata, porque las filiales del exterior tributan en su país y no se reconoce beneficio por los quebrantos.
Millones de dólares. Los importes entre paréntesis son negativos. Fuente: estado consolidado de resultados · Formulario 10-K FY2025 · SEC.12
Anexo II
Estado de situación patrimonial
| Millones de dólares | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Activo corriente | ||
| Caja y equivalentes | 147,7 | 943,5 |
| Inversiones disponibles para la venta | 1.708,2 | 3.157,7 |
| Créditos por ventas, netos | 316,8 | 382,5 |
| Activos por contratos | 16,6 | 23,5 |
| Fondos restringidos | 4,3 | 9,4 |
| Otros activos corrientes | 75,5 | 128,2 |
| Total del activo corriente | 2.269,0 | 4.644,8 |
| Activo no corriente | ||
| Bienes de uso, netos | 467,4 | 618,7 |
| Llave de negocio | 181,1 | 226,6 |
| Otros activos intangibles, netos | 21,9 | 41,8 |
| Derechos de uso por arrendamientos | 168,4 | 237,6 |
| Costos de adquisición de contratos | 172,2 | 219,5 |
| Fondos restringidos y otros | 21,2 | 47,2 |
| Total del activo | 3.301,2 | 6.036,3 |
| Millones de dólares | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Pasivo corriente | ||
| Deudas comerciales | 105,8 | 84,1 |
| Cargas fiscales y otras deudas | 81,6 | 109,1 |
| Remuneraciones a pagar | 80,9 | 111,0 |
| Pasivos por arrendamientos | 47,6 | 70,9 |
| Ingresos diferidos | 477,8 | 684,2 |
| Obligaciones convertibles 2026 | — | 1.291,3 |
| Total del pasivo corriente | 793,7 | 2.350,6 |
| Pasivo no corriente | ||
| Obligaciones convertibles | 1.287,3 | 1.974,1 |
| Pasivos por arrendamientos | 128,3 | 182,0 |
| Ingresos diferidos | 22,1 | 41,1 |
| Otros pasivos | 23,6 | 29,3 |
| Total del pasivo | 2.255,0 | 4.577,1 |
| Patrimonio neto | ||
| Capital y prima de emisión | 2.153,1 | 2.651,8 |
| Resultados acumulados | (1.102,6) | (1.204,9) |
| Otros resultados integrales | (4,3) | 12,3 |
| Total del patrimonio neto | 1.046,2 | 1.459,1 |
Millones de dólares al 31 de diciembre de cada ejercicio. Los importes entre paréntesis son negativos. Fuente: balance consolidado · Formulario 10-K FY2025 · SEC.13
Anexo III
Estado de flujo de efectivo
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Actividades operativas | |||
| Resultado neto | (183,9) | (78,8) | (102,3) |
| Depreciaciones y amortizaciones | 135,8 | 127,7 | 189,7 |
| Remuneración en acciones | 274,0 | 338,5 | 451,5 |
| Amortización de costos de contratos | 61,4 | 77,8 | 101,6 |
| Arrendamientos no erogables | 44,8 | 49,5 | 66,4 |
| Otros ajustes no erogables | 27,1 | (25,3) | (6,5) |
| Variación del capital de trabajo | (104,7) | (108,9) | (97,3) |
| Flujo de las actividades operativas | 254,4 | 380,4 | 603,1 |
| Actividades de inversión | |||
| Compras de bienes de uso | (114,4) | (185,0) | (315,6) |
| Software de uso interno capitalizado | (20,5) | (28,5) | (26,9) |
| Adquisiciones de empresas | (6,1) | (38,0) | (50,9) |
| Compras de inversiones | (1.877,5) | (1.572,1) | (3.537,1) |
| Ventas y vencimientos de inversiones | 1.832,3 | 1.493,4 | 2.122,0 |
| Otras | 0,1 | 0,0 | 1,8 |
| Flujo de las actividades de inversión | (186,2) | (330,2) | (1.806,7) |
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Actividades de financiación | |||
| Emisión de obligaciones 2030 | — | — | 2.000,0 |
| Costos de emisión | — | — | (29,0) |
| Compra de opciones con tope 2030 | — | — | (283,4) |
| Cobro de opciones con tope 2025 | — | — | 309,6 |
| Cancelación de obligaciones 2025 | (207,6) | — | — |
| Ejercicio de opciones de empleados | 14,9 | 12,9 | 33,1 |
| Plan de compra de acciones | 19,1 | 19,8 | 25,4 |
| Retenciones fiscales sobre acciones | (8,0) | (16,8) | (48,3) |
| Otras | (10,5) | (3,1) | (3,8) |
| Flujo de las actividades de financiación | (192,2) | 12,8 | 2.003,7 |
| Variación de fondos | |||
| Variación neta del ejercicio | (124,0) | 63,0 | 800,1 |
| Fondos al inicio | 215,2 | 91,2 | 154,2 |
| Fondos al cierre | 91,2 | 154,2 | 954,4 |
| Medida complementaria, no definida por las normas | |||
| Free Cash Flow | 119,5 | 166,9 | 260,6 |
Millones de dólares. Los importes entre paréntesis son negativos. Free Cash Flow = flujo operativo menos compras de bienes de uso y software capitalizado; medida no definida por las normas contables. Fuente: estado consolidado de flujos de efectivo · Formulario 10-K FY2025 · SEC.14
Anexo IV
Ratios calculados, con sus componentes
Millones de dólares. Ratios sobre saldos de cierre. Las columnas YoY son la variación entre los dos ejercicios que separan: en puntos porcentuales cuando el indicador ya es un porcentaje, y porcentual en el resto, calculada sobre el valor absoluto de la base para que el signo indique la dirección del cambio. Los indicadores que dependen del balance van a dos ejercicios porque el 10-K sólo expone el balance de 2025 y 2024.15
Anexo V
Qué se llevó los 2,8 puntos de margen bruto
Dos fuerzas opuestas: el crecimiento diluye el costo del año anterior y lo devuelve como margen; los aumentos de costo se lo llevan.
- El crecimiento aporta 5,21 puntosEl costo de 2024 repartido sobre los ingresos de 2025 pesa 5,21 puntos menos. Sin crecer, la caída habría sido de ocho puntos y no de tres.
- Ningún componente explica la caída soloServicios de terceros 2,73, colocación y ancho de banda 2,50 y depreciación 2,08 pesan casi lo mismo.
- La depreciación es un cuarto del problemaAporta 2,08 de los 8,02 puntos de presión. Los otros tres cuartos son costo corriente de operar una red más grande.
- El negocio nuevo entra más caro que el existenteEl costo se llevó el 34,9% de los ingresos incrementales, contra una base de 22,7%. En 2024 había absorbido el 19,2%.
Puntos porcentuales sobre ingresos. Apertura del aumento del costo de los ingresos según el análisis de la dirección; el resto agrupa la porción no desagregada. El 10-K sólo desarrolla la comparación 2025 contra 2024. Fuente: 10-K FY2025 · SEC.16
Anexo VI
Compró tecnología, no escala: el giro de 2025 es hacia IA
Adquisiciones 2024 · nube y seguridad
- Nefeli Multicloud
- Baselime Observabilidad
- PartyKit Aplicaciones en tiempo real
- BastionZero Zero Trust
- Kivera Seguridad en la nube
Adquisiciones 2025 · IA
- Outerbase Datos para agentes de IA
- Replicate Ejecución de modelos
Impacto patrimonial
- Caja pagada 2023 · 2024 · 2025 6,1 · 38,0 · 50,9
- Goodwill 226,6
- Goodwill / Patrimonio Neto 15,5%
Millones de dólares. El giro hacia IA que se ve en las compras es el mismo que aparece en el costo de los ingresos.17
Anexo VII
El margen de Free Cash Flow sube a 12,0% con el crecimiento estable en torno al 30%
Las dos palancas de una compañía de software por suscripción, medidas juntas. El margen ganó 2,8 puntos mientras el crecimiento cedió 3,2: cambia velocidad por conversión a caja.
- Por qué mirarlas juntasPor separado engañan: crecer 40% quemando caja y crecer 20% con 20% de margen son negocios distintos con el mismo titular.
- Qué pasóEl crecimiento bajó de 33,0% a 29,8% en dos años, pero el margen subió de 9,2% a 12,0%.
- Cómo leerloCada punto de crecimiento que resigna lo recupera en conversión a caja: +2,0 pp de margen contra −3,2 pp de crecimiento en dos años.
Porcentaje sobre ingresos de cada ejercicio. El crecimiento de 2023 se calcula sobre ingresos 2022 de USD 975,2 M, informados en el 10-K del ejercicio 2023.18
Anexo VIII
El margen EBITDA sube hacia cero con el crecimiento estable en torno al 30%
La misma lectura, pero con el margen EBITDA en lugar del de Free Cash Flow: mide la rentabilidad operativa antes de amortizaciones, sin descontar la inversión de capital.
- Qué mideEBITDA sobre ingresos, con el EBITDA calculado como resultado operativo más amortizaciones. Sin ajustar por remuneración en acciones.
- Qué pasóEl margen pasó de −3,8% a −1,6% y a −0,8% mientras el crecimiento se mantuvo cerca del 30%.
- Por qué importaSi cruza el cero sin resignar crecimiento, la compañía deja de perder a nivel operativo antes de amortizaciones. Está a 0,8 puntos de lograrlo.
- Por qué no usamos la medida de la compañíaCloudflare informa un resultado operativo no-GAAP de +303,9 M que excluye la remuneración en acciones. Pero ese gasto es recurrente y creciente —274 → 338 → 451 M—: es nómina, no un cargo extraordinario. Lo paga el accionista en dilución.
Porcentaje sobre ingresos de cada ejercicio. El EBITDA se calcula como resultado operativo más las amortizaciones y depreciaciones del estado de flujo de efectivo (189,7 M), sin excluir la remuneración en acciones.19
Anexo IX
Estructura de financiamiento
Toda la deuda es convertible, a cupón cero y sin garantías. El riesgo no es de repago: es de dilución.
- Deuda que no cuestaCupón cero: gana 131,2 M de intereses y paga 8,8 M.
- Vencimiento 2026 ya reclasificado1.291,3 M en el pasivo corriente. Conversión a USD 191,34; la serie 2030, a USD 247,67.
- Lo que hay que vigilarLa conversión total sumaría +4,2% de acciones, acotada con opciones con tope.
Millones de dólares. Composición del financiamiento del activo total. Fuente: balance consolidado y nota de deuda convertible · 10-K FY2025 · SEC.20
Anexo X
Lo que la compañía dice del futuro: compromisos y expectativas, no proyecciones
El 10-K no informa guía de resultados. Sí informa importes ya comprometidos con fecha de imputación y expectativas declaradas por la dirección.
| Millones de dólares | Total | En 2026 |
|---|---|---|
| Ingreso contratado sin reconocer | 2.495,8 | 1.572,4 |
| Remuneración en acciones no reconocida | 967,9 | 322,6 |
| Obligaciones convertibles | 3.293,8 | 1.293,8 |
| Arrendamientos operativos | 282,0 | 80,5 |
| Ancho de banda y coubicación | 179,4 | 61,5 |
| Órdenes de compra abiertas | 65,0 | 31,0 |
El ingreso contratado a doce meses equivale al 72,5% de lo facturado en 2025: es un piso, no una proyección. Los otros cinco renglones son egresos comprometidos.
- Sobre la liquidezDeclara que su caja, sus inversiones y la línea revolvente alcanzan para el capital de trabajo y la inversión de capital de al menos los próximos doce meses.
- Sobre el costoEspera que el costo de los ingresos siga aumentando y anticipa escasez de memoria, SSD, CPU y discos por la reasignación de capacidad fabril hacia infraestructura de IA.
- Sobre el crecimientoAdvierte que la incertidumbre macroeconómica puede persistir en 2026 y que su tasa de crecimiento podría volver a desacelerarse.
- Sobre la rentabilidadSostiene que su valor a largo plazo es mayor si prioriza el crecimiento aunque eso reduzca la rentabilidad. Y previsiona al 100% sus quebrantos: no considera probable usarlos.
Millones de dólares. Compromisos de las notas de ingresos, remuneración en acciones, deuda convertible, arrendamientos y compromisos de compra. Expectativas textuales del análisis de la dirección y de los factores de riesgo. Fuente: Formulario 10-K FY2025 · SEC.21
Anexo XI
Comparación: Okta, Inc.
Mismo modelo de suscripción y margen bruto casi idéntico. La diferencia está en qué hizo cada una con su estructura.
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Resultado operativo | |||
| Ingresos | 2.263 | 2.610 | 2.919 |
| Costo de los ingresos | (581) | (618) | (661) |
| Resultado bruto | 1.682 | 1.992 | 2.258 |
| Gastos operativos | |||
| Comercialización y administración | (1.486) | (1.413) | (1.466) |
| Investigación y desarrollo | (656) | (642) | (639) |
| Total de gastos operativos | (2.142) | (2.055) | (2.105) |
| Resultado operativo | (460) | (63) | 153 |
| Márgenes sobre ingresos | |||
| Margen bruto | 74,3% | 76,3% | 77,4% |
| Gastos operativos | 94,7% | 78,7% | 72,1% |
| Margen operativo | (20,3%) | (2,4%) | 5,2% |
| Crecimiento | |||
| Ingresos, variación interanual | 21,8% | 15,3% | 11,8% |
- Llegó al resultado operativo positivo recortando estructuraSus gastos operativos bajaron de 94,7% a 72,1% de los ingresos en dos ejercicios. Cloudflare bajó de 90,6% a 84,1%.
- Y lo pagó con crecimientoOkta creció 11,8% en el último ejercicio; Cloudflare, 29,8%. Son dos decisiones opuestas sobre el mismo dilema.
- El margen bruto casi no las distingue77,4% contra 74,5%: el negocio de suscripción de software rinde parecido en las dos.
Millones de dólares. Okta cierra su ejercicio el 31 de enero: las columnas 2023, 2024 y 2025 corresponden a los ejercicios cerrados en enero de 2024, 2025 y 2026, alineados con el año calendario que abarcan en su mayor parte. Comercialización y administración van en una sola línea porque así lo expone la compañía. Fuente: estados de resultados de Okta, Inc.22
Anexo XII
Comparación: Fastly, Inc.
El competidor más directo: misma red de distribución de contenido y servicios de borde, a una escala mucho menor.
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Resultado operativo | |||
| Ingresos | 506,0 | 543,7 | 624,0 |
| Costo de los ingresos | (239,7) | (247,7) | (267,8) |
| Resultado bruto | 266,3 | 295,9 | 356,2 |
| Gastos operativos | |||
| Comercialización y administración | (307,9) | (312,0) | (312,1) |
| Investigación y desarrollo | (152,2) | (138,0) | (162,7) |
| Total de gastos operativos | (460,0) | (450,0) | (474,8) |
| Resultado operativo | (193,7) | (154,1) | (118,6) |
| Márgenes sobre ingresos | |||
| Margen bruto | 52,6% | 54,4% | 57,1% |
| Gastos operativos | 90,9% | 82,8% | 76,1% |
| Margen operativo | (38,3%) | (28,3%) | (19,0%) |
| Crecimiento | |||
| Ingresos, variación interanual | 16,9% | 7,4% | 14,8% |
- La escala de la red se mide en el margen brutoFastly presta un servicio parecido con 57,1% de margen bruto contra 74,5% de Cloudflare: diecisiete puntos de diferencia en el mismo negocio.
- También pierde, pero el doble y creciendo la mitadMargen operativo −19,0% contra −9,6%, con ingresos que crecen 14,8% contra 29,8%.
- Su estructura ya está contenidaLos gastos operativos de Fastly bajaron de 90,9% a 76,1% de los ingresos: el problema no es el gasto, es el margen bruto.
Millones de dólares. Ejercicios cerrados el 31 de diciembre, igual que Cloudflare. Comercialización y administración van en una sola línea porque así lo expone la compañía. Fuente: estados de resultados de Fastly, Inc.23
Anexo XIII
Comparación: Akamai Technologies
La compañía madura del sector: el 10-K de Cloudflare la nombra como competidor. Rentable hace años, creciendo al 5%.
| Millones de dólares | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Resultado operativo | |||
| Ingresos | 3.811,9 | 3.991,2 | 4.208,2 |
| Costo de los ingresos | (1.507,9) | (1.620,8) | (1.727,5) |
| Resultado bruto | 2.304,1 | 2.370,4 | 2.480,7 |
| Gastos operativos | |||
| Comercialización y administración | (1.124,6) | (1.171,1) | (1.227,8) |
| Investigación y desarrollo | (405,3) | (470,9) | (513,6) |
| Amortización de intangibles y llave | (66,8) | (92,1) | (111,1) |
| Total de gastos operativos | (1.596,7) | (1.734,0) | (1.852,4) |
| Resultado operativo | 707,3 | 636,4 | 628,2 |
| Márgenes sobre ingresos | |||
| Margen bruto | 60,4% | 59,4% | 58,9% |
| Gastos operativos | 41,9% | 43,4% | 44,0% |
| Margen operativo | 18,6% | 15,9% | 14,9% |
| Crecimiento | |||
| Ingresos, variación interanual | 5,4% | 4,7% | 5,4% |
- Gana plata con menos margen bruto que CloudflareMargen bruto 58,9% contra 74,5%, pero gastos operativos de 44,0% contra 84,1%: su estructura pesa la mitad.
- El precio de esa madurez es el crecimientoCrece 5,4% anual contra 29,8% de Cloudflare, y su margen operativo viene cayendo tres años seguidos.
- Es el punto de llegada posibleMuestra cómo se ve una empresa de infraestructura ya madura: rentable, con estructura contenida y sin crecimiento.
Millones de dólares. Ejercicios cerrados el 31 de diciembre, igual que Cloudflare. Comercialización y administración van en una sola línea porque así lo expone la compañía; la amortización de intangibles y llave se expone por separado dentro de los gastos operativos. Fuente: estados de resultados de Akamai Technologies, Inc.24